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201911/17

時寒冰:結構性胖與滯脹

時寒冰 時寒冰吧 圍觀:

一組簡單的數據,原本已經給出了清晰的答案,但是,被專家們錯誤解讀之后,反而變得讓普通人開始迷茫。

大家都知道,11月9月公布的10月份的居民消費價格指數(CPI)和工業品出廠價格指數(PPI),這兩個數據一個大漲一個大跌。

很多專家認為,這不是真正意義上的通脹,只是結構性的通脹,只是一小撮不明事實真相的豬在漲,而如果是真正意義上的通脹,工業品出廠價格指數不應該是跌的。

結構性通脹是這樣理解的嗎?

討論過結構性通脹的經濟學家有很多,包括塞克爾(Sunkel,1962 年)、W • 鮑莫爾(W • Baumol,1967 年)、綱納·繆達爾(Karl Gunnar Myrdal,1968年),保羅•斯特里坦(Streeten.Paul,1972年)。他們之所以用“結構性通脹”來表述不發達國家的通脹情況,是因為發達國家的通脹可以用簡單的供需關系來解釋,而對于不發達國家的通脹無法準確解釋,所以,結構性通脹英文的本意,指的就是不發達國家在發展過程當中,比方說因為政策跟不上趟、農業技術缺乏、沒有外匯儲備,等等,出現供需解釋不了的通脹,統統都稱為“結構性通脹”。

我國早期的通貨膨脹,比如,1978-1980年的通脹,1984-1985年的通脹,1988年-1989年的通脹,甚至1992-1994年的通脹都屬于這種情況,也就是結構性通脹。

很顯然,這和我們現在非常流行的“結構性通脹”,含義可謂是天壤之別。因為,按照幾位著名經濟學家對“結構性通脹”的闡述,當一個國家發展到一定階段,技術發達了,外匯儲備充足了,等等,再出現通脹,就不能說是“結構性通脹”了。就更別提外匯儲備早就世界第一的現實了。

所以,同一個詞匯,一到我國,就可能變成完全相反的意思。比如,我國所說的左派,實際上在國外指的是“右派”,通常,我們說日本的“極右勢力”、歐洲的極右勢力等等,說的就是我國定義中的那些情緒如火但沒腦子的極左派。甚至連K線圖,西方國家的紅棒代表下跌,而在我們這里代表的是上漲。

同理,具體到通脹上,就好比胖的概念一樣,一稱你體重,對照身高、年齡,馬上就知道你到底是胖還是瘦。這種量化的方法在中國不能普及,否則,很多專家會丟掉飯碗。他們不僅稱體重,還看其他的地方,比如,你雖然體重增長明顯,但專家仍然指出,你這只是結構性的胖,因為,你的眼睛變小了。我曰,我就是因為胖了,眼睛才小的好不好?

我們可以對照一下我國CPI與PPI,從今年4月開始,CPI與PPI就開始背離,而如此明顯的背離在過去是很少出現的。再細看,PPI自2018年6月就開始下行,而2018年5月是中美貿易戰全面惡化的起點。這說明,貿易戰對我們的工業品價格有著非常直接的負面影響,對于一個出口導向型國家來說,這是順理成章的。

CPI上漲,是在貿易戰打到近一年后,逐漸開始顯現。此前,我和周洛華先生聊天,他說,兩國打貿易戰,誰的通脹先起來,說明誰撐不住。這跟PPI是一個道理,誰先下跌,就先撐不住。

那么,當下到底是什么情況?

CPI與PPI的持續背離,實際上已經在發出明確預警:正在進入滯脹階段。通脹不可怕,可以用加大供應及加息等手段解決。通縮也不可怕,貨幣一大放水,財政一大刺激,問題立即迎刃而解。而滯脹真正可怕。滯脹的意思是經濟停滯,失業及通貨膨脹同時持續高漲的經濟現象。通俗的說就是指物價上升,但經濟停滯不前。

我們看看滯脹為什么棘手?經濟停滯,急需要降息,急需要貨幣放水加財政刺激,但這會導致物價更猛烈上漲。而抑制通脹,需要加息,需要緊縮財政,但這樣做經濟下行會更快更猛。

這同樣給我國股市帶來了一個大難題。CPI上漲,有關部門傾向于壓制股市,蒸發購買力,但這樣做又會導致民眾購買力下降,PPI會更快下行,經濟更快下行,所以,我上周寫文章呼吁不要在這個時候打壓股市……   

目前,許多國家都在陸陸續續步入滯脹,尤其南美等地區,為什么他們的執政者被輪換得越來越頻繁,為什么動蕩越來越多,關鍵是,滯脹這個難題讓人難以解決,其實,換上新的人執政也很難解決,不是人不夠聰明,而是問題變得更加棘手了。

滯脹最痛苦,最難解決,破壞性最大,持續性也長。當然,也許,當今世界上只有我們的有關部門有希望出其不意地解決掉這個大難題,從而,讓諾貝爾經濟學獎得主們汗顏。

從投資角度來看,滯脹階段,往往也是美元為王階段,而對于黃金和白銀來說,由于流動性比美元要差的多,那么它們的避險功能就被削弱了。這正是為什么美聯儲降息、重新擴表,甚至不斷有國家威脅停用美元的情況下,美元依然非常強勢的根本原因,越來越多的國家步入滯脹階段,正在把美元送上神壇,因為,僅僅滯脹這一個因素,就使得全世界對美元保值避險功能的渴求變得難以遏制!這其實也回答了另外一個難題:為什么美聯儲三次降息和重新擴表后,美元流動性依然短缺的根本原因。

文章作者:時寒冰
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