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201906/05

如松:“泡沫殺手”熊出沒

以往曾有人告訴我,大國的房地產泡沫永遠不會破裂,因為后媽永遠不會主動加息刺穿泡沫,這會導致財政枯竭,這個論據非常充分、有力。其實,估計這也是歐洲、日本、美國韭菜的想法,它們的債務市場也一樣充斥了泡沫,想必它們也堅信自己的央媽也不會主動刺穿泡沫。

可這明顯與世界經濟史上的泡沫現象不符,為了維護泡沫,任何時期的央媽都懂的需要避免加息刺破泡沫,但所有的泡沫最終又都以破裂收場(破裂的方式有差異,一種是價格暴跌,一種是成交量喪失)。根源在于,各國央媽之上還有一個整個世界的無冕之王,也就是世界的央行,兩千多年來,誰都無法也不能擺脫它的控制。

從這張圖可以看到,隨著阿根廷里拉兌美元不斷貶值,阿根廷的通貨膨脹不斷惡化,通脹惡化意味著未經過通脹調整的利率上升,我一般將其稱呼為市場利率(就這么稱呼吧)。此時,阿根廷央媽是否調整自己的基準利率(也是未經過通脹調整的利率,即名義利率)有關系嗎?沒關系。如果央媽不調整自己的基準利率就會有一個后果,由于很多國家的央行本質上還在通過基準利率控制著(或有限度地控制著)主要商業銀行尤其是鍋有商業銀行的存貸款利率,央媽壓制了基準利率,也就壓制了商業銀行的存貸款利率。當商業銀行的存貸款利率過低(遠低于市場利率)的時候,儲蓄就會流失、導致黑市信貸繁榮(這是有些國家民間高利貸市場屢禁不絕的根源),這會威脅到商業銀行的生存,此時,商業銀行就會遭遇信用風險。

遇到信用風險的商業銀行就會喪失流動性(現在有國家的商業銀行正在遭遇這一幕,其實這在歷史上并不新鮮),喪失信貸投放能力。以往,大家擔心貸款利率上升對泡沫的沖擊,現在商業銀行改頭換面,沒有了信貸資源也就沒有了信貸能力和貸款利率,徹底將信貸結扎了。所以,這種結局更糟!

所以,聰明的央媽知道被結扎很難受,一般會跟隨這個市場利率提升自己的基準利率,阿根廷央媽顯然是聰明的,見下圖:

面對45%的基準利率,有房貸的阿根廷韭菜估計跳樓的心思隨時都有。

到此,很多人立即就會想到一個辦法,可以外匯鍋有化,央媽把本幣對外匯的匯率徹底管控起來,問題就解決了。當代的人們總覺得自己很聰明,其實以前的人們更聰明,很多國家的歷史上都曾經宣布外匯鍋有化,讓匯率成為一個無用的數字在央媽的大廳閃來閃去,就是基于這一原因。

美元之所以是一個基準,因為它是世界最主要的世界儲備貨幣,但終歸它是舶來品,央媽管制起來比較容易。沒有了美元這一基準,美元兌阿根廷比索這個匯率看來無法發揮作用了,掩耳盜鈴的目的也就達到了。但另外一個卻不容易管控,歷史上很多國家都希望管制它,卻從無法成功,比如1929年大蕭條之后羅斯福宣布黃金鍋有化,但一樣無法阻擋其發揮作用。根源在于,黃金存在于世界上的各個角落,所有人對其都有高度的認同,可以隨時、隨地進行交易,任何國家都無法完全管控,即便強大的元朝也不行!

黃金價格無處不在,黃金兌本幣的匯率也無處不在。

結果,本幣對黃金的貶值(金價上漲)就與本幣兌美元貶值的意義一樣,當金價不斷上漲的時候(與美元兌本幣升值同理),意味著市場利率連續上升,讓泡沫苦不堪言,也讓有房貸的韭菜苦不堪言。至于央媽是否跟隨市場利率提升基準利率,隨便!

結論是什么哪?央媽該怎么對待泡沫?無所謂!源于央媽也有自己的“上司”——“世界銀行”,它“經營”的是純粹的信用——黃金。也所以,歷史上所有的泡沫最終都以破裂作為結束。

還有一點需要注意,泡沫破裂是需要有基準的,是以黃金、美元、歐元還是以本幣作為基準?得出的結論是有所差異的。比如美國次貸危機的時候以美元為基準的房價大幅下跌,這是發達國家的典型模式;而去年土耳其爆發里拉危機的時候,表面看起來以里拉為基準的房屋價格變化并不太大,但成交稀少讓價格幾乎喪失了意義,如果需要套現,可能就需要大幅打折才行(這與今天的二手房市場類似。流動性越差,需要打折幅度越大。如果長期無法成交,房屋實際價值歸零),如以美元和黃金為基準,土耳其房價就出現了大幅下跌,這是新興市場國家的典型模式。

文章作者:如松
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